周二(1月26日)国内股市、商品期货市场飘绿，棉花期货也震荡走低，跌破15000元/吨整数关口。最近国内棉花走势明显疲软，即使ICE棉价不断创出新高，国内棉花上攻意愿也不强，自1月8日以来再也没有触摸到15600元/吨。笔者认为，ICE棉花回落调整、内外棉花差价较大、年底需求疲软等因素制约了棉价上涨。

　　ICE棉花持续上涨，期望越来越低

　　ICE棉花期货自去年4月初开始逐步回升，笔者认为有三个因素驱动价格不断上涨：一是新冠疫情爆发引起商品市场恐慌，ICE棉花在跌破了50美分/磅后，迎来了超跌反弹行情，一直持续到2020年9月末；二是对美国新任总统拜登在全球贸易、疫情防控及经济刺激计划方面的利好预期下，基金继续加仓棉花多单，ICE棉花自65美分/磅上涨至80美分/磅；三是美国棉花销售进度远超去年，2020/21年度美国迄今棉花销售量累计达到1216万包，高于去年同期的1186万包，当前年度的销售量相当于美国农业部出口目标的86%，过去五年同期的销售进度为73%。

　　目前，ICE棉花上涨缺乏新的题材，USDA连续两个月调低了美国棉花产量，在2月份报告中继续调低的概率很小，市场现在唯一期盼的是出现多逼空行情，在现货紧俏的情况下，基金不断在近月合约做多，类似于2018年上半年行情。但不同的是，2018年1月末基金持有棉花净多单达12万手，而现在却不足8万手，而且还是连续两周减少多单。因此，市场开始困惑ICE棉花能否持续上涨，国内棉花则提前反应。

　　国内棉价被高估，内外棉花价差较大

　　虽然近两周以来国内棉花价格下跌，ICE棉花期货保持坚挺，但国内外棉花价差仍保持在较高水平。中国棉花网数据显示，1月27日内外棉花价差为1214元/吨，仍高于收储价差800元/吨。国内外棉花价差缩小有两种可能性，即国内涨幅小于外盘，或者国内跌幅大于外盘，无论哪种方式，国内棉花的价格均被高估。自2020年12月1日以来，近两个月内外棉价差均未达到启动条件，后期如果内外棉花价差缩小至800元/吨以内，需要国内棉花价格低于国外棉花2%以上，即ICE棉花应上涨到85美分/磅，而国内期货价格还应保持在15200元/吨以下。

　　棉花需求疲软，花、纱价格两重天

　　国内棉花在去年10月初因采购集中而出现大涨，但随着棉纱需求减弱后逐步降温，期货价格大幅上涨也让新疆棉企纷纷获利，加大出售棉花力度，棉纺厂因需求好转增加采购量。内地棉纺企业表示，自去年10月份以来，棉花库存维持在2个月左右，足以应对春节后需求，年底前再购买棉花的意愿不强。

　　与棉花近期价格低迷不同的是，棉纱价格高企，河南新乡地区32支棉纱报价在23000-24000元/吨，而棉花成本普遍在15000元/吨，纺纱利润高达2000元/吨。由于普遍担心近2个月以来的高利润透支后期需求，尤其是人民币升值、海运费大涨、集装箱紧缺“吃掉了”海外订单的利润，影响了棉纺企业采购棉花积极性。

　　在外棉上涨的情况下，国内棉花表现明显疲软，内外棉花价差较大、12月份棉花进口量创近4年新高，加上对后期需求减弱的担忧，制约了棉花的上涨空间。除非国内外疫情形势大大好转，订单能够持续，否则棉花难以摆脱盘整走势。